李迅雷：房地产的天不是晴朗的天 过于依赖会有危机

　　五月份宏观数据公布之后，发现大家的分析以悲观居多，因为投资、消费的增速都下行，尽管出口数据还不错，但预期中美贸易战难以避免，因此也不乐观。既然三驾马车都在走弱，未来经济下行压力就大了。不过，房地产的数据似乎还不错，投资维持两位数增长，房产销售也有所回升，于是得出的结论是中国经济还得靠房地产来实现稳增长。对此，我谈一点不同看法。

　　经济数据好于预期 稳增长不愁

　　说实话，前五月的经济数据比我预期的要好。首先是企业盈利增速超预期，1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额2.1万亿元，同比增长15%;当然，国企的盈利增速更快，主要是因为油价带动上游利润改善。绝大部分行业利润增速同步提升，受近期油价带动，石油开采、石油加工增速大幅提升。

　　此外，钢铁、煤炭、水泥等价格也出现反弹，走势强于预期。在供给侧结构性改革和环保压力下，处于中上游主导地位的国企显然得益更多，所以，国企盈利增速大大超过私企，国企盈利增速由负转正，大致与PPI的走势一致。

　　此外，5月份发电量增速回升至9.8%，处在历史高位，至少表明经济增长比较稳定，工业增加值前5月增速为6.9%，制造业投资增速回升至5.2%，比前两年有显著回升，表明经济不具备大幅下行压力。

　　大家对5月份社会消费品零售总额的增速回落至8.5%、实际增速回落至6.8%有点大惊失措，这应该是在意料之中的。因为2016-17连续两年基尼系数上升，2017年代表低收入群体的农民工收入名义增长率只有6.4%;且居民房贷余额仍在继续增加，影响中产阶层消费品的购买力。

　　但中国消费增速从全球看，算是非常高了，消费对GDP的贡献也在不断上升，因此，不用担心消费的“失速”问题，何况中国的服务消费统计存在遗漏问题。2017年中国人买走了全球35%的奢侈品，说明高收入阶层的消费能力十分惊人。

　　至于固定资产投资增速回落至6.1%，主要是由于基建投资增速回落较快，尤其是5月份回落幅度更大。但1-5月份，民间投资增速则回升至8.1%，说明中国经济的回旋余地确实很大，国有投资增速回落了，民间投资就起来了。从投资的角度看，如果说2016-2017年都属于国进民退的话，那么，今年前5个月又是国退民进了，这超乎我的预期。

　　中国去年经济增速为6.9%，印度为7.1%，但中国GDP体量是印度的五倍。如此大的经济体量还能保持如此快的增长，即便今年经济增速回落至6.5%，又有什么值得大惊小怪的呢?估计第二季度GDP增速为6.7%，不过，中国经济“稳中向好”的局面，与欧美经济持续复苏有关，得益于类似于2005-06年的外部环境，但如何提高经济增长质量还是问题的关键。

　　说好了要高质量，为何还那么在意高增长

　　最近信用债的违约事件较多，市场上便有了要求放松货币、放松监管的呼声。此外，中美贸易摩擦加大及股市下跌，市场上又有了“攘外必先安内”的说法，就是要稳定市场和稳定经济。

　　但有人统计过，信用债违约总额与信用债发行额相比，约为0.5%，远低于官方公布的银行的预期坏账率(1.5%-2%)。我同意这样一种说法：债务违约率的提高，正是在体现去杠杆的成效。

　　今年以来一个较好的数据就是国债收益率的回落，平均回落幅度在50个BP左右，表明市场无风险利率下行，这对于避免发生系统性风险是至关重要的。债务违约和信用利差的扩大，原本就是十分正常，没有必要大惊小怪。

　　既然信用风险加大，导致民间融资又难又贵，但为何民间投资增速不降反升呢?说明在全球经济回暖的背景下，国外向国内传导、上游向下游传导的并没有阻塞。基建投资增速已经大幅下降，但挖掘机的销量增速仍然很高，说明装备更新换代还是进行中。