碧桂园低线城市布局 或将拖累未来两年销售和利润率

3月21日，标普全球评级表示，碧桂园销售额助力其债务对息税与折旧摊销前利润（EBITDA）的比率下降至接近4倍水平。但是，标普预计2019至2020年碧桂园的杠杆率将小幅上升，将徘徊在4至4.5倍区间。

获悉，标普认为，得益于2018年强劲的合同销售额和更高的结转收入，碧桂园2018年的杠杆率下降。该公司的无限制现金余额充足，2018年增长了67%，一定程度上缓解了公司债务增长的影响。

但是，标普预计2019年中国住宅房地产市场销售将放缓；碧桂园主要侧重低线城市，预计低线城市的房地产市场将面临更大压力，这或将拖累公司2019至2020年的合同销售和利润率。

2019年前两个月碧桂园的合同销售额同比下降了16%。此外，碧桂园的息税与折旧摊销前利润率约为22%，相较可比同业依然处于相对较低水平，同时鉴于小城市的定价预计也更疲弱，这可能会进一步挤压碧桂园的息税与折旧摊销前利润率。

尽管如此，碧桂园在低线城市占据着强有力的竞争地位，且标普预期今年晚些时候房地产市场大环境将有所好转，住宅销售可能回升，该等因素应会为公司的信用状况提供支持。

日前发布2018年业绩显示，报告期内，公司共实现归属股东权益的合同销售金额约5018.8亿元，同比增长31.6%；总营收约为3790.8亿元，净利润约为485.4亿元，同比分别增长67.1%和68.8%，实现营收利润双增长。如此亮眼的业绩也获得高盛、摩根大通、野村等国际投行看好。

摩根大通发表研究报告称，碧桂园业绩持续增长，投资价值提升，其稳定的合同销售、毛利率和稳健的资产负债表能够对股价起到很好的支撑作用。该行重申对碧桂园“增持”评级，目标价为17.5港元。

高盛发表研究报告称，碧桂园2018财年的业绩大致符合预期，净负债率甚至较预期低，该行维持公司2019年的基本盈利预测，并将2020至2021年的预测分别上调1%及11%，以反映公司最新收购项目的毛利率高于预期及其对产品质量及提高营运效率的重视。该行上调碧桂园目标价至14.9港元，并重申“确信买入”评级。

法国巴黎银行在研究报告中表示，碧桂园2018年核心净利润上升38%，盈利强劲，符合预期。碧桂园目前有2.9万亿的权益可销售土地储备（含潜在权益可售资源），可支撑4-5年的销售，同时，公司在位于粤港澳大湾区的权益可售资源达3721.2亿元。法国巴黎银行认为，碧桂园市场龙头的地位不会改变，充足的现金流足以支撑其在行业下行周期中的拿地。因此，重申“买入”评级。

此外，海通、野村证券、招银国际等机构也对碧桂园给予“买入”评级。年报发布后，碧桂园股价已连续两天上涨，3月20日收报12.12港元。

（文章整理自观点地产网、地产视界观）